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　　起原：财经五月花

　　摘    要

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　　咱们所见证的，是向黄金/好意思元羼杂本位的转头。外洋社会必须在两种信念之间作念出遴荐：是驯顺央行通过影响利率来决定法定货币的价值，还是驯顺黄金算作主要价值储存技能的历史价值

　　文|沈联涛

　　新的一年在重振旗饱读中拉开序幕——好意思国对委内瑞拉实行军事打扰、公开对好意思联储主席鲍威尔伸开打听、对格陵兰岛建议主权办法并要挟对可能反对的欧盟成员国加征关税、伊朗国内问题升级，以及好意思国或以色列对伊朗可能的打扰。系数这些成分将金价推高至5500好意思元/盎司以上，比2026年1月1日的价钱（4339.65好意思元/盎司）高涨了27.3%。在2024年27%的涨幅之后，金价在2025年跃升了65%。

　　濒临如斯高的酬劳，东谈主们为何还要探究那些年化收益率仅为4%，且可能作陪汇率贬值或主权走嘴风险的债券呢？

　　把柄宇宙黄金协会最新数据，现在列国央行的外汇储备总共约13万亿好意思元，官方黄金握有量为3.6万吨。以刻下5500好意思元/盎司的金价预计打算，央行所握黄金的价值约为6.37万亿好意思元。这将使央行总储备（包括黄金）达到19.37万亿好意思元，占其外汇储备总数的32.9%，至极于2025年环球国内出产总值（GDP）（117.2万亿好意思元）的16.5%。

　　特朗普政府的策略扭捏、好意思国股市的高估值以及好意思国政府债务水平的高企，已促使主要投资者在其关键投资组合中裁汰好意思元权重。自2025年1月1日以来，好意思元本色有用汇率已贬值6.4%。一个握有高额好意思元敞口但未确立黄金的实例是环球最大的主权资产基金——挪威央行投资惩处公司，其资产惩处范畴达2.1万亿好意思元。适度2025年底，其投资组合中好意思国股票、债券和房地产算计占比为53.2%。挪威毗邻格陵兰。

　　在好意思联储辛勤于将利率看护在踏实水平的同期，特朗普政府却正在鞭策裁汰利率，这使得环球利率和通胀局势仍不机动。特朗普号召到2027年将国防开销进步至1.5万亿好意思元（2026年为9000亿好意思元），商场对此感到恐忧。要是减税步调永恒化，据联邦拖累预算委员会估算，特朗普建议的《大而好意思法案》因提前实行减税并增多开销，瞻望将使联邦债务增多15万亿至31万亿好意思元，从而把债务占好意思国GDP比重推高至令东谈主瞠筹备172%至190%。

　　鉴于这些长久的财政担忧，好意思元联系于其他储备货币正在缓缓贬值，但联系于黄金则出现大幅贬值。一个奇怪的风景是，确实系数的中央银行齐但愿金价继续高涨，因为这能增强它们的总储备智商。往时三年间，它们每年增握超1000吨黄金。金价涨得越多，咱们就越早转头一种好意思元-黄金羼杂本位制，但中央银行何时会罢手囤积黄金呢？

　　把柄德走漏银行的筹办，当金价波及5790好意思元/盎司时，列国央行的黄金储备将高出其好意思元储备，澳门新浦京游戏app届时黄金将成为环球“主要”储备资产。由于现在黄金走动的流动性高于大多数主权债务走动，关于大型投资者而言，黄金的效力堪比现款，尽管价钱可能存在波动。

　　鉴于地缘政事的不细目性，领略国度央行与其余央行的行为阵势不同。鉴于它们是储备货币刊行者，西方（好意思国+欧盟）央行握有18899吨黄金，占总量的51.7%，且黄金占其外汇储备的65%至75%。金砖国度集团仅握有6133吨黄金，占16.8%，其余国度握有11460吨，占31.4%。据官方数据，中国仅握有2305吨黄金，仅占其3.5万亿好意思元的总储备的9%，而好意思国财政部握有8133吨。因此，金砖国度若要在黄金握有量上与西方匹敌，就必须积极买入。

　　据估算，金砖国度的外汇储备约为5万亿好意思元，这意味着它们有多数外币可用于出售以购买黄金。但它们因何需要握有如斯多的储备？谜底在于，刻下使用的实时全额结算系统意味着在职何通过央行账簿进行的好意思元-外币走动结算中，系数债务需以实时、全额面貌结算。这使得好意思元成为重要的外汇储备结算货币。1997年亚洲金融危险后，金砖国度增多了储备以保护其汇率。可是，若能遴选以黄金为相沿的金砖国度货币单元进行净额结算，从时间上讲，外汇储备的范畴最多可削减70%至80%。

　　咱们所见证的，是向黄金/好意思元羼杂本位的转头。在这一体系中，外洋社会必须在两种信念之间作念出遴荐：是驯顺央行通过影响利率来决定法定货币的价值，还是驯顺黄金算作主要价值储存技能的历史价值。特朗普总统的策略扭捏与不断增长的政府债务意味着，好意思元存在着投资者难以细宗旨风险。更安全的价值储存技能是存放于国内金库中的、具有历史道理的黄金，它不会有被充公的风险。但价钱最终踏委果那处，将取决于列国政府、投资者和央行的心计——他们必须为自1971年好意思元与黄金脱钩以来未尝遭受过的结构性风险进行对冲。

　　通往将来的谈路纵横交叉，可谓一项难以完成的任务。套用奥斯卡·王尔德的话来说：当不成言说之物追赶不成食用之物时，即是念念考此前不成联想之事的时辰。

　　（作家为香港大学亚洲环球筹办院高档筹办员、香港证监会前主席；剪辑：袁满；翻译：顾欣宇）

　　

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拖累剪辑：杨赐